近日，中金發(fā)布研報稱，雖然電氣設備行業(yè)整體都通過市場換技術獲得產業(yè)提升，但是機構看到，自主研發(fā)更能產生差異化優(yōu)勢，所以短期看生產，長期看研發(fā)?；谶@一邏輯，中金看好港股市場上的兩只個股：金風科技（02208）和上海電氣（02727）。

過去20年，中國電氣設備產業(yè)通過不斷的學習國外技術，逐漸在電氣設備領域完成彎道超車。但目前國內電氣產業(yè)仍然受到需求瓶頸的限制，我們認為未來的發(fā)展在于國際市場的拓展，以及產品進一步研發(fā)和跨行業(yè)產品延伸。

市場換技術帶來國產化率提升

中國電氣設備板塊的制造業(yè)升級主要屬于研發(fā)升級，通過引進國外先進的技術和生產設備，提升國內的產品生產質量和效率。我們認為電氣設備的生產可以分為三個環(huán)節(jié)，生產端，采購端和設計端。

其中技術引進往往是先通過生產端得到升級，達到產品加工組裝的國產化;其次在國內產業(yè)集群不斷升級的幫助下進一步提升產品配件的國產化率，達到成本的下降;最后公司通過進一步的自主化研發(fā)或海外收購獲得產品最終的設計能力。

從電氣設備發(fā)展的過程來看，中國主要通過自身優(yōu)勢資源，特別是巨大的市場以及政府主導的產業(yè)政策，來獲取海外的先進技術。其中火電，水電和核電由于中國在改革開放前已經進行了長達20~30年的摸索，因此雖然技術相對落后，但是通過以國家重點項目為依托，進行技術引進吸收的速度較快。

我國火電在2011年已經完成了超超臨界機組100%國產化的目標，同時在2016年華能萊州電廠的火電超超臨界機組二次再熱創(chuàng)下新的世界紀錄，宣告中國火電技術達到世界領先水平。

而風電板塊雖然沒有政府主導的項目依托，但是通過國內巨大的市場獲得技術轉讓，再憑借國內日趨成熟的產業(yè)集群優(yōu)勢，在3年內從2007年市占率僅58%提升至2009年88%。

從國內的主要設備企業(yè)與海外同業(yè)對比來看，除了燃氣機和海上風電之外，中國電氣設備企業(yè)已經覆蓋了最先進的發(fā)電技術，而且在核電產品類型上更加齊全。

自主研發(fā)能力造就龍頭

我們認為電氣設備行業(yè)的龍頭短期看生產，長期看研發(fā)，只有研發(fā)帶來的高門檻和不斷進步才是真正的優(yōu)勢。

目前研發(fā)的突破主要有三種方式，第一個是技術轉讓，第二個是合資，第三個是自主研發(fā)仿制。從實際結果來看，后兩者的實際效果好于第一個，因為即使擁有合資公司，如果不積極參與技術研發(fā)，也無法形成有效的優(yōu)勢。

我們以核電堆內構件，風電市場份額變化，光伏多晶硅進口替代三個例子說明，行業(yè)龍頭產生的相似性，就是自主研發(fā)核心競爭力。

從前兩個案例的行業(yè)發(fā)展歷史來看，放棄短期利益，長遠布局也是帶來差異化競爭的一環(huán)，上海電氣在1999年即實現堆內構件加工能力，技術儲備長達10年之久，成為核電重啟后8年間核電堆內構件行業(yè)唯一的龍頭企業(yè)。

而金風科技在消化吸收直驅風機的時候錯過了風電發(fā)展最快的2008-2009年，造成市場份額大幅下跌，失去行業(yè)第一的位臵，但最終靠技術不斷進步重新成為行業(yè)龍頭并且成為最賺錢的公司，笑到最后。

發(fā)展歷史回頭看：

第一階段1950-1980期間，仿制蘇聯

形成哈爾濱，上海，東方(三線建設)為主的三大電氣設備建設基地，通過引進、模仿蘇聯和東歐等國的電氣設備，生產6-100MW級別的火電機組。隨后各大生產基地開始研發(fā)高參數大容量機組，生產30萬千瓦超高壓機組，并且開始研發(fā)亞臨界機組。

其中1976年上海電氣生產出第一臺30萬亞臨界機組，但仍然屬于集中力量辦大事的研發(fā)，因此缺少現代工業(yè)的產業(yè)化和生產效率。

第二階段1981-2006，引進技術帶動行業(yè)高速發(fā)展

改革開放之后，雖然之前通過自主研發(fā)完成了一些機組的突破，但是可靠性低以及質量不穩(wěn)定問題，使得中國政府仍然決定大規(guī)模引進西方技術。

1981年中國開始引進美國西屋公司的30萬-60萬千瓦亞臨界機組，三大電氣都派出技術人員赴美國學習，標志著中國技術引進浪潮的開端。

特別是2002年之后，國家將開發(fā)超超臨界煤電技術列入“863”重點計劃，將華能玉環(huán)，華電鄒縣和國電泰州項目作為技術引進依托工程，將三大電氣作為技術轉讓承受方，進行引進吸收，將技術引進提升到國家戰(zhàn)略高度。

類似的還有核電三代技術和高鐵技術的引進。通過國家主導技術引進+國企消化吸收的方式，幫助中國在這段時期快速完成彎道超車，并且保證了中國電力供應不再成為經濟增長的瓶頸。

第三階段2006-至今，能源結構化調整成為主線

中國開始電力市場的結構化調整，提出向更清潔能源和低碳化的發(fā)展需求，中國政府對于燃氣和核電的發(fā)展都提上日程。特別是2005年可再生能源法頒布之后，2009年通過了風電標桿電價，2012年通過了光伏標桿電價，新能源開始蓬勃發(fā)展，整個新能源裝機的復合增長率高達15%。

這個階段我們看到由于中國電力供應已經獲得保證，需求已經向經濟型+清潔型調整，因此新能源板塊也出現分化。一類是規(guī)模生產的風電和光伏在政策支持下，獲得快速發(fā)展，并且也帶動成本的快速下降。

另一類是燃氣和核電的發(fā)展相對較為緩慢，其中燃氣一方面是受到國內燃氣燃料成本高的局限，另一方面也是因為設備國產化率較低。核電由于受到福島核事故的意外因素影響，從2011年之后產業(yè)化發(fā)展受阻，直到2014年才正式放開核電審批，但是新項目審批仍然較為謹慎。

這個時期的制造業(yè)升級燃氣和核電仍然是以研發(fā)升級為主，逐步實現進口替代，但是新能源行業(yè)開始轉向市場分級。

相比傳統(tǒng)能源，新能源板塊的加工要求相對簡單，但是由于補貼不斷減少，成本要求更加苛刻，因此對于企業(yè)不斷降低成本的需求更強。憑借中國制造業(yè)積累的產業(yè)集群效應，中國新能源用更短的時間完成從研發(fā)升級，到轉向出口的市場升級。

特別是光伏行業(yè)已經占有全球80%的市場份額，而風電行業(yè)也在2011年國產化率突破90%之后，開始將重心放在海外市場的拓展。除了金風之外，華銳和明陽也紛紛在海外開設分支機構。

以百萬級火電機組為例：細看中國電氣設備的制造業(yè)升級之路

中國在2002年為了能更高效和清潔地利用煤炭資源，決定引進最先進的海外火電技術，將火電超超臨界百萬機組的自主化生產定位為863重大項目。通過依托項目和合資的手段，分別從美國，日本和歐洲引進超超臨界技術。

從電氣設備的生產來看，我們將其分為三個部分：

生產環(huán)節(jié)包括：精密加工，焊接，組裝，調試。

采購環(huán)節(jié)包括：原材料(特種鋼，特殊材料)，毛坯件(比如大型鑄鍛件)，其他配件(比如葉片)。

設計環(huán)節(jié)包括：生產設計(供應鏈質量控制)，服務技術，設計優(yōu)化和升級(比如產品擴容，效率提升)。

生產技術引進先行

我們所說的技術引進主要包括依靠外方提供設計圖紙，制造工藝，安裝調試，服務技術，以及質量監(jiān)造。因此從一個設備整體來看，在生產環(huán)節(jié)是最先實現國產化的，對于生產成套設備企業(yè)來說，主要是提升了他們的加工能力，培養(yǎng)了熟練工人和技術團隊以及提供了后期通過研發(fā)升級技術的可能。

產業(yè)鏈國產化帶動成本下降

而成本不斷優(yōu)化，一方面是生產環(huán)節(jié)熟練之后的精細化管理，另一方面也是各個部件在中國整個產業(yè)集群作用下不斷國產化突破的結果。

我們以火電百萬級機組為例，中國電力規(guī)劃院統(tǒng)計顯示，火電超超臨界百萬級機組三大主設備價格自2008年之后，已經下降34.9%至2015年的805元/千瓦，平均每年下降4.5%。而2017年上半年，火電設備3大電氣的平均毛利率在17%-19%，相比2008年百萬級機組剛投產時的14-18%反而略有上升，可以大致估算成本下降幅度大于價格，可以達到40%左右。

設計帶來門檻

從目前來看設計環(huán)節(jié)無疑是附加值最高，難度最大的環(huán)節(jié)，我們看到技術引進主要靠三種路徑，第一是技術轉讓，第二是合資，第三是自主研發(fā)。

第一種技術轉讓，比如在百萬級機組引進這個環(huán)節(jié)，外資公司考慮到中國市場的巨大潛力，不僅僅是轉讓生產技術，在設計技術上也有轉讓。

而第二種合資會使得中國企業(yè)參與一定的技術研發(fā)工作，所以為企業(yè)帶來人才的培養(yǎng)，但問題在于如果不是控股合資公司，或者遇到人員儲備弱的項目，合資的效果就難以達成。比如燃氣輪機設計仍然是外資為主，而中方并沒有能力學習這塊技術，導致供應鏈采購國產化較難，成本偏高。

第三種自主化研發(fā)是回報最大，但也是門檻最高的一塊產業(yè)升級，需要足夠的人才儲備和技術積累。

電氣設備未來之路1：進一步研發(fā)升級

雖然電氣設備在中國的整體需求仍然處于下行通道中，特別是火電板塊產能過剩問題并沒有很好地解決，但是我們看到龍頭設備企業(yè)的制造業(yè)相關資本開支已經出現回升趨勢。同時這些資本開支提升也不再是過去對于產能的提升，而更多的是關注新產品設計的研發(fā)升級(比如核電主泵，風電測試平臺等)，以及市場拓展(比如將火電領域的生產優(yōu)勢轉向環(huán)保固廢焚燒領域等)。

不同于資本開支2014-2016整體與2009-2012維持較低水平，研發(fā)開支在這三年與過去相比維持高位，因此可以看到龍頭企業(yè)對于研發(fā)攻關的重視。

與海外同業(yè)相比，中國電氣設備商在研發(fā)開支的絕對金額上仍然有較大差距，比如GE和西門子在研發(fā)上的投資有人民幣180億和50億之多，而上海電氣和金風科技僅28億和7億左右。

但是在研發(fā)費用收入比方面，我們看到除了西門子高達9.8%，上海電氣和金風科技的比例已經超過GE的電氣板塊和維斯塔斯集團。

電氣設備未來之路2：通過國際化打破行業(yè)天花板

我們認為國際化是必然之路，但是電氣設備的國際化面對的問題是，市場空間巨大，但是以增量為主，而存量空間往往比中國小。因此除了國家戰(zhàn)略層面的一帶一路支持之外，公司自身也需要在進一步通過研發(fā)升級完成產品智能化，這樣才能推進國際化。

目前一帶一路沿線65個國家，人口總數為32億，電力總裝機僅1.325吉瓦(2014年統(tǒng)計)，人均用電1.638度，遠低于世界平均的3.144度(根據世界銀行數據)和中國人均的3.927度(中電聯統(tǒng)計)。

考慮到這些國家巨大的人口基數，約為中國的2.3倍，意味著存在巨大電力需求的市場有待開發(fā)。其中東南亞，中亞和非洲國家人均用電普遍較低，顯示這些國家的電力發(fā)展還處于前期階段。

以過去電力發(fā)展的歷史看，在發(fā)展前期必然需要大量的低成本基荷電源投資，比如火電，核電和水電，以滿足快速增長的電力需求，而電網建設也將以輸電線路為主。因此一帶一路的相關電力工程將會率先利好火電、核電、水電和電網相關設備企業(yè)。

而從長遠來看，隨著全球電力需求向清潔化和非化石能源化的轉向，特別是考慮到目前海外環(huán)保組織對于水電，火電和核電項目都存在一定的抵觸，中國的風電，光伏和智能電網設備也將滿足一帶一路國家未來電力升級的需求。如果中國企業(yè)在燃氣輪機上完成自主化生產，那么在國際市場上的競爭力將會更進一步提升。

具體個股方面，中金表示，看好正在進行產品智慧化升級和國際化發(fā)展的金風科技，以及認為多元化發(fā)展和對研發(fā)長遠布局的上海電氣也是這一行業(yè)的代表。

金風科技的智能技術發(fā)展將為其開拓國際市場：1.智慧運營帶動風電數字化轉型；2.云計算以及工業(yè)大數據KMX 技術帶來的智能化產品；3.從長遠看，注重數據的精細化的金風科技將成為互聯網+ 風電的第一人。

上海電氣則正在提升國產化率，布局核電燃氣市場：1.打造臨港核電基地，鞏固龍頭地位；2.通過自主化研發(fā)和技術進步突破生產工藝；3.打造重機制造能力，完成材料國產化；4.通過收購燃氣輪機制造企業(yè)安塞爾多，學習世界先進的研發(fā)和生產技術，完成 H 級工業(yè)化國產落地。

上述個股更詳實的資料可以參閱以下研報原文：

（編輯：王夢艷）