海興電力過(guò)去5年凈利潤(rùn)GAGR達(dá)21.6%。公司提供配用電設(shè)備和整體解決方案，業(yè)務(wù)遍布80多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，2016年海外營(yíng)收占比達(dá)55%。定制化的整體解決方案提升了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，近年來(lái)公司毛利率均在40%以上且逐年增長(zhǎng)，2016年海外毛利率51%。得益于公司在海外市場(chǎng)的深耕布局，近年來(lái)公司持續(xù)快速增長(zhǎng)。2011~2016年公司營(yíng)收CAGR達(dá)16.8%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)21.6%。17H1公司營(yíng)收/凈利分別同比增44.20%和19.11%。

以巴西為核心的南美洲市場(chǎng)正處于智能電網(wǎng)升級(jí)改造初期，東南亞智能電網(wǎng)市場(chǎng)將10%以上的復(fù)合增長(zhǎng)，而以肯尼亞為代表的非洲市場(chǎng)尚有3/4的人口無(wú)法用電，未來(lái)15年電力領(lǐng)域投資將高達(dá)5630億美元。公司核心競(jìng)爭(zhēng)力是20多年積淀的海外市場(chǎng)布局，以及市場(chǎng)引導(dǎo)、方案提供和項(xiàng)目管理能力。公司從機(jī)械表計(jì)起家，到電子表和系統(tǒng)，再進(jìn)入提供定制表計(jì)、售電系統(tǒng)、配網(wǎng)改造等多領(lǐng)域。公司參與了南非STS標(biāo)準(zhǔn)管理碼擴(kuò)展功能的配套規(guī)范的制定，并通過(guò)了IEC、ANSI、DLMS、UL等多項(xiàng)國(guó)際認(rèn)證。公司在海外市場(chǎng)碩果累累，近年來(lái)營(yíng)收CAGR超過(guò)13%，在巴西電表市場(chǎng)公司市占率達(dá)60%。而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司招標(biāo)份額持續(xù)上升，未來(lái)配網(wǎng)改造升級(jí)，公司有望持續(xù)受益。

公司在主要市場(chǎng)設(shè)立制造基地、區(qū)域總部和全球研發(fā)協(xié)同體系，并利用原有市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)拓展微電網(wǎng)和運(yùn)維服務(wù)。上市募投的微電網(wǎng)與分布式光伏項(xiàng)目建成后預(yù)期每年將貢獻(xiàn)3億以上凈利潤(rùn)。17年上半年增資的電力運(yùn)維公司EPCENERGIALTDA已在巴西獲得5年10億的電力運(yùn)維合同。同時(shí)，公司在手超過(guò)37億現(xiàn)金，未來(lái)將為拓展新業(yè)務(wù)提供資金保障。

公司注重對(duì)核心人才的激勵(lì)，2013/14年公司進(jìn)行了部分員工持股，2017年上半年公司以推出股權(quán)激勵(lì)授予核心骨干166人。解鎖條件為2017/18/19年業(yè)績(jī)較2015年增長(zhǎng)40%、75%、110%以上，相當(dāng)于2015-2019年的業(yè)績(jī)復(fù)合增速要達(dá)到20.4%，高標(biāo)準(zhǔn)的業(yè)績(jī)解鎖條件也彰顯了管理層的信心。

投資建議

公司海外高增長(zhǎng)能力已在17H1收入端有所體現(xiàn)，隨著海外區(qū)域總部和團(tuán)隊(duì)架構(gòu)搭建完成，2018年公司原有業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)維持高增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)有望逐步取得進(jìn)展，費(fèi)用方面將出現(xiàn)較大程度好轉(zhuǎn)，整體利潤(rùn)增速將好于2017年。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年的收入增速分別為25%、19%、30%，2017-2019年EPS分別為1.60、2.19、2.98元，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為17%、36%、37%；維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為55元。